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“四招”教你透視醫藥行業财報

發布日期：2021-09-16  14:11:19

         編者按：了(le)解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的(de)行業環境。爲幫助投資者掌握不同行業的(de)财務分(fēn)析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投教中心聯合畢馬威、海通(tōng)證券、長(cháng)江證券、興業證券，共同推出“财務視角看行業”系列投教文章(zhāng)。本篇是第八篇，爲您介紹醫藥企業主要财務指标及其特點，一起來(lái)看看。

        投資醫藥闆塊，需要專業知識。本篇我們将向您介紹醫藥企業主要财務指标及其特點，帶您深入了(le)解醫藥行業。醫藥行業主要關注四類财務指标，即增長(cháng)類指标、盈利類指标、收益質量指标和(hé)研發投入相關指标。


        一、增長(cháng)類指标

         增長(cháng)類指标是當期經營成果最直接、最重要的(de)反映，主要包括營業收入增速、歸母淨利潤增速和(hé)扣非歸母淨利潤增速等，其中營業收入增速和(hé)歸母淨利潤增速最具有代表性。營業收入增速是反映醫藥企業當期經營情況變化(huà)的(de)直觀指标，對(duì)比曆史數據，從趨勢上行或下(xià)行可(kě)判斷當期銷售表現的(de)向好或惡化(huà)；歸母淨利潤增速是反映醫藥企業當期盈利情況變化(huà)的(de)直觀指标，對(duì)比曆史數據，從趨勢上行或下(xià)行可(kě)判斷當期盈利能力的(de)向好或惡化(huà)。

         除了(le)對(duì)增速進行曆史對(duì)比和(hé)同行業對(duì)比外，在對(duì)醫藥企業進行分(fēn)析時(shí)，政策影(yǐng)響也(yě)是需要關注的(de)重要因素，可(kě)結合政策導向的(de)宏觀影(yǐng)響分(fēn)析醫藥企業增速水(shuǐ)平。例如，由于看病難等問題的(de)存在，提供某些專科診療的(de)醫療服務公司，其業績增長(cháng)和(hé)持續性可(kě)能較爲突出；另外，類似“萬金油”的(de)部分(fēn)藥品，在醫保控費壓力下(xià)會受到越來(lái)越多(duō)的(de)限制，增長(cháng)也(yě)會承受一定的(de)壓力，最後表現在原料藥闆塊上，其業績波動可(kě)能會較爲明(míng)顯。

        二、盈利類指标   
        盈利類指标主要包括毛利率、淨利潤率和(hé)銷售費用(yòng)率及總體費用(yòng)率等指标。其中，毛利率和(hé)淨利潤率是最爲核心的(de)指标。毛利率反映醫藥企業經營成本的(de)變化(huà)，毛利率提高(gāo)表示企業經營成本下(xià)降、經營效率提升；淨利潤率反映醫藥企業的(de)盈利能力，淨利潤率提高(gāo)表示企業盈利能力提升。

       不同細分(fēn)領域的(de)盈利能力和(hé)公司在産業鏈中的(de)地位及經營模式密切相關。例如，目前醫藥行業的(de)毛利率和(hé)淨利潤率往往高(gāo)于制造業的(de)平均水(shuǐ)平，而細分(fēn)領域中的(de)龍頭公司相關的(de)盈利類指标往往高(gāo)于細分(fēn)領域的(de)平均水(shuǐ)平。另外，對(duì)創新藥企業而言，雖然研發投入大(dà)、風險高(gāo)，但高(gāo)定價的(de)産品和(hé)競争格局良好的(de)市場(chǎng)環境依然可(kě)以使企業維持較高(gāo)的(de)淨利潤率水(shuǐ)平；對(duì)商業流通(tōng)企業而言，他(tā)們扮演“搬運工”的(de)角色，将産品從生産企業配送至下(xià)遊終端，在下(xià)遊直接面對(duì)醫藥産業鏈中最強勢的(de)醫院環節，因此通(tōng)常整體盈利水(shuǐ)平不高(gāo)、現金流狀況也(yě)并不理(lǐ)想。

      三、收益質量指标
      收益質量指标主要包括應收項目情況、經營淨現金流/淨利潤等，應收賬款反映出企業周轉率情況和(hé)經營狀況，其提升速度如低于收入增速則意味著(zhe)周轉率和(hé)經營狀況的(de)提升；經營淨現金流也(yě)是體現企業經營狀況的(de)一項指标，如長(cháng)期爲負則意味著(zhe)企業經營可(kě)能面臨一些困境。

      一般來(lái)說，醫藥制造企業的(de)經營性淨現金流往往和(hé)企業的(de)淨利潤相匹配，但某些特殊情況，例如需要加強新産品推廣，或者企業向下(xià)遊渠道壓貨等，會造成企業經營性現金流和(hé)利潤不匹配的(de)表現，同時(shí)企業的(de)應收賬款也(yě)會大(dà)幅增長(cháng)。投資者需特别留意上述情況，分(fēn)辨其是屬于特殊原因造成的(de)階段性情況，還(hái)是企業自身經營遭遇了(le)困境。

     收益質量指标通(tōng)常也(yě)和(hé)企業在産業鏈中的(de)地位及經營模式密切相關。從細分(fēn)行業來(lái)看，由于商業分(fēn)銷企業往往承擔了(le)墊款職能，回款周期一般又在半年以上甚至更長(cháng)，所以在大(dà)多(duō)數時(shí)間裏，商業分(fēn)銷企業的(de)現金流表現并不理(lǐ)想，需要不斷從市場(chǎng)融資才能維持運營或擴大(dà)其市場(chǎng)份額。

     四、研發投入指标
     研發投入相關指标主要包括：公司研發投入的(de)規模、營收占比及會計處理(lǐ)方式等，研發費用(yòng)規模和(hé)增速的(de)提升，均可(kě)體現企業對(duì)于研發投入的(de)增加。

     2015年以來(lái)，國内的(de)藥品審評、審批新政密集發布，在國家引導企業提升藥品質量标準、加快(kuài)新品種上市、鼓勵創新藥研發的(de)背景之下(xià)，醫藥企業普遍加大(dà)了(le)對(duì)于研發的(de)投入力度，推動研發從仿制藥向創新藥的(de)方向升級。目前，主流醫藥制造企業的(de)研發支出均占營業收入的(de)6%以上，部分(fēn)龍頭企業更是達到了(le)18%的(de)比重。長(cháng)期來(lái)看，研發支出将在很大(dà)程度上決定企業後續的(de)産品管線和(hé)發展潛力。

     從會計處理(lǐ)的(de)角度來(lái)看，研發支出可(kě)以通(tōng)過資本化(huà)和(hé)費用(yòng)化(huà)兩種形式列支。資本化(huà)支出是指可(kě)以計入資産并按照(zhào)受益年限進行攤銷的(de)支出，可(kě)以簡單将其理(lǐ)解爲當期不納入費用(yòng)，留著(zhe)以後慢(màn)慢(màn)攤銷。這(zhè)種方式主要針對(duì)偏後期的(de)開發階段，影(yǐng)響企業未來(lái)年度的(de)利潤。費用(yòng)化(huà)支出指的(de)是需計入當期損益的(de)支出，主要針對(duì)偏早期的(de)研究階段，影(yǐng)響本年度利潤。以創新藥研發爲例，通(tōng)常前期調研、臨床前研究、臨床Ⅰ、Ⅱ期爲研究階段，由Ⅲ期臨床試驗起爲開發階段。當然有些企業判斷研發支出費用(yòng)化(huà)、資本化(huà)的(de)條件未必和(hé)前文描述一緻，但一般來(lái)說，将研發支出費用(yòng)化(huà)處理(lǐ)是較爲穩健的(de)會計處理(lǐ)方式。

     綜合來(lái)看，分(fēn)析醫藥企業财務報表主要可(kě)以通(tōng)過四個(gè)角度，即增長(cháng)類指标、盈利類指标、收益質量指标和(hé)研發投入相關指标，幫助投資者對(duì)醫藥企業投資做(zuò)出更準确的(de)判斷。
 



（本篇由興業證券經濟與金融研究院黃(huáng)翰漾供稿）
（免責聲明(míng)：本文僅爲投資者教育之目的(de)而發布，不構成投資建議(yì)。投資者據此操作，風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準确可(kě)靠，但并不對(duì)其準确性、完整性和(hé)及時(shí)性做(zuò)出任何保證，對(duì)因使用(yòng)本文引發的(de)損失不承擔責任。）


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