編者按：了(le)解一家上市公司，離不開公司所處的(de)行業環境。爲幫助投資者掌握不同行業的(de)财務分(fēn)析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投教中心聯合畢馬威、海通(tōng)證券、長(cháng)江證券、興業證券，共同推出“财務視角看行業”系列投教文章(zhāng)。本篇是本系列第十篇，敬請關注！

    上篇我們通(tōng)過分(fēn)析增長(cháng)類、盈利類、收益質量等指标，“推開”了(le)醫藥企業的(de)“發展之窗(chuāng)”“營運之門”，本篇我們繼續帶您在實踐中學習(xí)運用(yòng)研發投入類指标，進一步分(fēn)析醫藥企業基本面。

從研發投入情況打開“研發之燈”

    醫藥行業是一個(gè)技術性較強的(de)行業，創新是中國醫藥行業的(de)未來(lái)發展方向。企業在研發上的(de)投入多(duō)少，在一定程度上決定著(zhe)企業發展内驅力的(de)強弱，也(yě)是企業發展潛力的(de)一種有效體現。通(tōng)過尋找企業的(de)研發投入的(de)營收占比這(zhè)條線索，打開“研發之燈”，側面了(le)解企業未來(lái)發展潛力。

    來(lái)看一則案例：A公司在2016至2020年的(de)研發投入的(de)營收占比分(fēn)别爲10.68%、12.71%、15.33%、16.73%和(hé)17.99%，研發投入的(de)複合增長(cháng)率約爲33%。2020年美(měi)股制藥工業上市公司研發投入強度接近19%，我國制藥工業上市公司研發強度約爲8%。由此可(kě)見，A公司的(de)研發投入在我國制藥行業處于領先水(shuǐ)平，并與國際接軌。

    在此基礎上，我們來(lái)進一步了(le)解A公司。2020年A公司共有11個(gè)項目獲得(de)藥（産）品注冊批件，82個(gè)項目獲得(de)臨床批件，目前有近20個(gè)獲準開展全球多(duō)中心或地區(qū)性臨床研究的(de)項目，其中6項主要在研項目處于臨床II期至臨床III期，均爲化(huà)1藥或治療用(yòng)生物(wù)制品1類（兩者都屬于境内外均未上市的(de)創新藥）。因而可(kě)知，A公司創新儲備豐富，具有較大(dà)的(de)發展潛力。

    B公司2016至2020年研發投入的(de)營收占比分(fēn)别爲15.60%、37.09%、48.20%、43.41%和(hé)39.69%，研發投入的(de)複合增長(cháng)率約爲36%。截至2021年3月(yuè)，B公司有20項主要在研項目，其中2項申報生産、1項準備申報生産、1項處于臨床III期、10項處于臨床I期、2項處于臨床試驗申請，另有4項在研項目由于有多(duō)種适應症，分(fēn)處于獲取臨床試驗通(tōng)知書(shū)到申報生産的(de)不同階段。上述20個(gè)項目中，有16個(gè)項目屬于化(huà)1藥或治療用(yòng)生物(wù)制品1類。可(kě)見，B公司的(de)創新儲備也(yě)很豐富，同樣具有較大(dà)的(de)發展潛力，且其化(huà)1藥占比更高(gāo)。

    另外，對(duì)于研發投入，投資者也(yě)需要關注其風險。例如，A公司與B公司在研項目數量相當，但對(duì)比A公司與B公司在研項目可(kě)發現，A公司在研項目中化(huà)1藥占比較少、主要項目多(duō)處于研發後期，B公司在研項目中化(huà)1藥占比高(gāo)、多(duō)處于研發前期。創新藥物(wù)研發一般具有投資大(dà)、風險高(gāo)和(hé)周期長(cháng)等特征，僅I、II、III期臨床研究就可(kě)能持續4至6年，需企業有較大(dà)的(de)投入。此外，還(hái)将可(kě)能面臨核心技術升級叠代、研發失敗、臨床試驗效果達不到預期及上市審批失敗等風險，對(duì)此也(yě)需投資者予以關注。

總結

    一家企業是否值得(de)投資，是由其價格與價值決定的(de)。上市公司的(de)股票(piào)價格通(tōng)過公開網站、APP等渠道就能快(kuài)速查詢，而一家企業的(de)價值則需要市場(chǎng)投資者深度尋找。

    對(duì)于醫藥企業而言，我們可(kě)以從增長(cháng)類指标了(le)解企業産品結構、發展狀況；從盈利類指标和(hé)收益質量指标了(le)解企業營運情況，當然也(yě)需特别關注企業是否爲營收增長(cháng)而采的(de)激進策略（如壓貨等）；從研發投入了(le)解企業發展潛力及發展方向，确定企業是否能挖出一條寬闊的(de)科研“護城(chéng)河(hé)”。通(tōng)過使用(yòng)上述四大(dà)類财務指标作爲工具，幫助投資者從發展、運營、研發等角度，挖掘醫藥企業投資價值。

（本篇由畢馬威華振會計師事務所王丹、黃(huáng)嘉程供稿）

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