編者按：了(le)解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的(de)行業環境。由于不同行業表現出的(de)财務特征不同，爲幫助投資者從财務視角掌握行業發展内在邏輯，進而提升投資者對(duì)不同行業上市公司的(de)價值分(fēn)析能力，深交所投資者服務部聯合畢馬威、海通(tōng)證券、長(cháng)江證券、興業證券，共同推出“财務視角看行業”系列投教文章(zhāng)。本篇是第十五篇，爲您介紹交通(tōng)運輸行業财務基本特征以及主要财務指标情況，一起來(lái)看看。

    上篇中，我們介紹了(le)交通(tōng)運輸行業整體情況、行業特征和(hé)發展趨勢，本篇我們來(lái)談一談交通(tōng)運輸行業财務表現基本特征及主要财務指标情況。

    交通(tōng)運輸行業的(de)細分(fēn)子行業主要有公路、鐵路、水(shuǐ)路、民航四個(gè)，其中快(kuài)遞闆塊是公路貨運闆塊旗下(xià)增速最快(kuài)、集中度最高(gāo)的(de)細分(fēn)領域。由于快(kuài)遞行業的(de)規模效應和(hé)自然壟斷特性，容易産生出交通(tōng)運輸行業内較大(dà)市值的(de)上市公司。鑒于交通(tōng)運輸每個(gè)細分(fēn)行業的(de)商業模式差異很大(dà)，本篇我們将選取最具成長(cháng)性和(hé)代表性的(de)快(kuài)遞行業來(lái)做(zuò)重點分(fēn)析。

    快(kuài)遞行業标準化(huà)程度高(gāo)，行業特點突出，企業多(duō)采用(yòng)成本領先戰略并持續投資經營設備以提高(gāo)效率。快(kuài)遞行業财務表現方面可(kě)以重點關注企業單票(piào)情況，營運能力以及經營性非流動資産變動情況。

    一、中國電商快(kuài)遞的(de)深度外包模式

    以FedEx、UPS等爲代表的(de)海外快(kuài)遞巨頭，最大(dà)的(de)特點是直營，即整個(gè)網絡從總部到末端全部自行建設，人(rén)員(yuán)、車輛、飛(fēi)機、場(chǎng)站、設施、分(fēn)撥中心等全部自有。在電子商務爆發式增長(cháng)的(de)年代，由于直營建設無法滿足高(gāo)速增長(cháng)需求，中國電商快(kuài)遞摸索出了(le)一套完全不同的(de)輕資産模式，即加盟制。

    加盟制中，一單快(kuài)遞從收件到派件，總共經過三大(dà)部分(fēn)：收件端加盟商，總部幹線，派件端加盟商。收件端加盟商從客戶處收件後送到分(fēn)撥中心，由總部自營的(de)快(kuài)遞公司（也(yě)是輕資産，多(duō)通(tōng)過外協運力）大(dà)車運輸到派件地的(de)分(fēn)撥中心，最後再由派件端加盟商派送給客戶。三個(gè)部分(fēn)之間沒有任何股權關系，每單快(kuài)遞從上一環節到下(xià)一環節都需要向其支付運費。實際上是一個(gè)社會化(huà)線下(xià)互聯網的(de)模式來(lái)運送快(kuài)遞。

    二、标準化(huà)程度高(gāo)且規模效應明(míng)顯，單票(piào)财務指标成爲分(fēn)析重點

    快(kuài)遞行業的(de)包裹普遍規格相近，産品标準化(huà)程度較高(gāo)，使得(de)分(fēn)析單票(piào)情況成爲可(kě)能。同時(shí)，快(kuài)遞行業規模效應顯著，單票(piào)情況可(kě)反映出規模效應效果。

    單票(piào)财務指标主要分(fēn)析單票(piào)收入、單票(piào)成本、單票(piào)毛利和(hé)單票(piào)利潤。單票(piào)收入主要用(yòng)于觀察在行業價格戰背景下(xià)，公司的(de)單價變動情況；單票(piào)成本主要用(yòng)于觀察規模效應下(xià)，快(kuài)遞轉運和(hé)派送環節的(de)成本變動趨勢；單票(piào)毛利主要用(yòng)于判斷快(kuài)遞企業的(de)盈利水(shuǐ)平，分(fēn)析價格戰中的(de)企業經營實力和(hé)應對(duì)空間；單票(piào)利潤主要用(yòng)于觀察各類費用(yòng)情況下(xià)企業的(de)盈利水(shuǐ)平，同樣可(kě)判斷企業在價格戰中的(de)經營實力和(hé)應對(duì)空間。

    三、成本領先戰略和(hé)持續資本開支背景下(xià)，關注快(kuài)遞企業營運能力

    民營快(kuài)遞企業主要采用(yòng)成本領先戰略，需要持續投資經營設備用(yòng)于提升經營效率，因此，如何更有效利用(yòng)資金成爲關注重點。反映營運能力的(de)财務指标主要包括（應付+預收-應收-預付）/收入，經營性現金流/歸母淨利潤。“現金爲王”的(de)觀念下(xià)，企業應盡可(kě)能早收回應收賬款、晚支付應付賬款。“應付+預收-應收-預付”數反映了(le)企業對(duì)上下(xià)遊的(de)資金占用(yòng)情況——負數表示資金被上下(xià)遊占用(yòng)，正數表示占用(yòng)上下(xià)遊資金。（應付+預收-應收-預付）/收入則考慮了(le)收入規模的(de)影(yǐng)響。

    很多(duō)快(kuài)遞企業存在淨利潤水(shuǐ)平較高(gāo)，但現金流情況較差的(de)情況。這(zhè)一方面反映了(le)企業較弱的(de)競争實力，另一方面也(yě)會長(cháng)期影(yǐng)響企業經營。“經營性現金流/歸母淨利潤”可(kě)用(yòng)于觀察快(kuài)遞企業經營結果的(de)質量，更高(gāo)的(de)“經營性現金流/歸母淨利潤”意味著(zhe)企業經營結果質量更好，企業競争實力更強。

    四、關注企業經營性非流動資産變動情況

    持續的(de)價格戰對(duì)快(kuài)遞企業的(de)經營效率提出了(le)很高(gāo)的(de)要求，同時(shí)價格戰也(yě)有向服務戰延伸的(de)趨勢。快(kuài)遞企業爲了(le)提升自身的(de)經營效率和(hé)服務質量必須持續進行資本開支，這(zhè)些經營性非流動資産包括中轉中心、購(gòu)買自動化(huà)設備、設計數據管理(lǐ)平台等。

     從經營性非流動資産賬面價值合計值來(lái)看，2013年至今主要快(kuài)遞企業增長(cháng)基本在5倍以上。從具體類目來(lái)看，快(kuài)遞企業主要通(tōng)過購(gòu)置土地、建設中轉中心、加大(dà)投入自動化(huà)設備、提升自有幹線運輸車輛/飛(fēi)機占比等方式布局重資産。可(kě)見，近年來(lái)主要快(kuài)遞企業轉向重資産運營模式，做(zuò)大(dà)做(zuò)強網絡底盤，不斷拱高(gāo)産能和(hé)競争壁壘，重資産投資或将成爲趨勢。

（本篇由興業證券經濟與金融研究院交通(tōng)運輸研究團隊供稿）

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