編者按：當前，我國交易所債券市場(chǎng)創新産品不斷湧現，市場(chǎng)交投愈加活躍，對(duì)外開放程度穩步提升。爲更好滿足新入市及潛在投資者需求，幫助投資者做(zuò)好債券投資“入門功課”，系統了(le)解債券投資知識，深交所投教中心特别推出了(le)《投資者入市手冊（債券篇）》，并在此基礎上精編爲“債券入門300問”系列文章(zhāng)。本篇爲第九篇，介紹債券市場(chǎng)利率分(fēn)析，一起來(lái)看看吧！

    1. 資金面分(fēn)析的(de)關注重點是？

    市場(chǎng)的(de)資金面狀況是影(yǐng)響債券收益率及市場(chǎng)走向的(de)關鍵因素之一，貨币市場(chǎng)利率體現了(le)金融機構（尤其是銀行）拆借資金成本，反映出當前金融體系資金供需狀況，對(duì)短端債券的(de)收益率有直接影(yǐng)響。貨币市場(chǎng)利率中關注度最高(gāo)的(de)是7天存款類機構質押式回購(gòu)拆借利率（DR007），這(zhè)也(yě)是央行監測貨币市場(chǎng)運行的(de)核心指标。通(tōng)過對(duì)貨币市場(chǎng)量價關系、期限占比的(de)分(fēn)析可(kě)反映市場(chǎng)對(duì)資金面的(de)預期。一般預期寬松且資金利率較低時(shí)，市場(chǎng)傾向于借短資金，當預期偏緊時(shí)，一般傾向于鎖定風險以及資金成本，借長(cháng)期限的(de)資金。

    2. 如何進行政策面分(fēn)析？

    貨币政策和(hé)财政政策是影(yǐng)響債券利率的(de)最重要兩個(gè)因素，此外金融監管政策對(duì)債券利率的(de)影(yǐng)響也(yě)日益增強。

   （1）貨币政策：貨币政策是中央銀行爲實現其特定的(de)經濟目标而采用(yòng)的(de)各種控制和(hé)調節貨币供應量和(hé)信用(yòng)量的(de)方針、政策和(hé)措施的(de)總稱。運用(yòng)各種工具調節貨币供應量來(lái)調節市場(chǎng)利率，通(tōng)過市場(chǎng)利率的(de)變化(huà)來(lái)影(yǐng)響民間的(de)資本投資，影(yǐng)響總需求來(lái)影(yǐng)響宏觀經濟運行的(de)各種方針措施。當央行采取寬松的(de)貨币政策時(shí)，金融市場(chǎng)可(kě)用(yòng)資金增加、成本下(xià)降，債市收益率往往下(xià)行。調節總需求的(de)貨币政策的(de)三大(dà)工具爲法定準備金率，公開市場(chǎng)業務和(hé)再貼現政策。

     ①法定準備金率：指存款貨币銀行按法律規定存放在中央銀行的(de)存款與其吸收存款的(de)比率。法定存款準備金率政策的(de)真實效用(yòng)體現在它對(duì)存款貨币銀行的(de)信用(yòng)擴張能力、對(duì)貨币乘數的(de)調節。由于存款貨币銀行的(de)信用(yòng)擴張能力與中央銀行投放的(de)基礎貨币存在乘數關系，而乘數的(de)大(dà)小與法定存款準備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，中央銀行提高(gāo)法定存款準備金率，則限制了(le)存款貨币銀行的(de)信用(yòng)擴張能力，降低了(le)貨币乘數，最終起到收縮貨币供應量和(hé)信貸量的(de)效果，反之亦然。

    ②公開市場(chǎng)業務：是指中央銀行通(tōng)過買進或賣出有價證券，吞吐基礎貨币，調節貨币供應量的(de)活動。根據經濟形勢的(de)發展，當中央銀行認爲需要采取緊縮的(de)貨币政策時(shí)，便賣出證券，相應地收回一部分(fēn)基礎貨币，減少金融機構可(kě)用(yòng)資金的(de)數量；相反，當中央銀行認爲需要采取寬松的(de)貨币政策時(shí)，便買入證券，擴大(dà)基礎貨币供應，直接增加金融機構可(kě)用(yòng)資金的(de)數量。

    ③再貼現政策：再貼現是指存款貨币銀行持客戶貼現的(de)商業票(piào)據向中央銀行請求貼現，以取得(de)中央銀行的(de)信用(yòng)支持。中央銀行根據政策需要調整再貼現率，當中央銀行提高(gāo)再貼現率時(shí)，存款貨币銀行借入資金的(de)成本上升，基礎貨币得(de)到收縮，反之亦然。

   （2）财政政策：是政府進行宏觀調控的(de)主要手段之一，對(duì)經濟運行影(yǐng)響很大(dà)，分(fēn)爲擴張的(de)财政政策和(hé)緊縮的(de)财政政策。擴張的(de)财政政策主要通(tōng)過擴大(dà)财政支出（增加财政赤字）、減稅等方式刺激社會總需求。一般而言，可(kě)通(tōng)過看政府每年拟定的(de)預算(suàn)财政赤字和(hé)财政赤字率以探查财政支出政策，财政赤字越大(dà)、赤字率同比增長(cháng)越多(duō)，說明(míng)政府計劃性支出越多(duō)，經濟走強的(de)概率也(yě)就相對(duì)越大(dà)。

     3. 如何分(fēn)析供求關系？

    債市收益率受到債券供求關系的(de)影(yǐng)響，債券市場(chǎng)供給壓力往往會推高(gāo)債券收益率，而市場(chǎng)旺盛的(de)需求則會導緻債市收益率的(de)下(xià)行。

供給方面，國債、政策性金融債與地方政府債的(de)年度淨增量有額度約束，結合到期量數據可(kě)以較好地預測利率債年度總供給，發行節奏則受到市場(chǎng)收益率變化(huà)的(de)影(yǐng)響。信用(yòng)債的(de)供給彈性相對(duì)大(dà)，發行速度受收益率變動及發行審批節奏的(de)影(yǐng)響。債券收益率走高(gāo)時(shí)，信用(yòng)債的(de)發行節奏往往會放緩。

     需求方面，銀行自營是利率債的(de)主要投資者，廣義基金（公募基金、銀行理(lǐ)财等）更偏好信用(yòng)債投資，因此債券投資需求受配置機構資金安排的(de)影(yǐng)響。同時(shí)，随著(zhe)債市開放政策進一步深化(huà)，境外機構投資者逐步成爲中國債市的(de)重要參與者，其行爲特征也(yě)将對(duì)債市供求關系産生影(yǐng)響。機構規模變化(huà)，如銀行委外和(hé)相應監管政策下(xià)機構的(de)品種投資限制，都會對(duì)不同品種的(de)供求關系産生影(yǐng)響。

     4. 市場(chǎng)情緒如何影(yǐng)響債券價格？

     投資者情緒是利率走勢的(de)重要影(yǐng)響因素，在政策面、信息面等因素催化(huà)下(xià)，投資者情緒可(kě)能偏向樂(yuè)觀或悲觀，并促使利率走勢出現快(kuài)速變化(huà)。市場(chǎng)情緒通(tōng)常指風險偏好，在市場(chǎng)沒有增量信息的(de)情況下(xià)往往會影(yǐng)響債市波動。當風險偏好上升時(shí)，債券價格下(xià)跌，股票(piào)價格上漲，通(tōng)常稱爲“股債跷跷闆”現象。

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